發(fā)布時(shí)間：2015-07-31 10:56:00 來(lái)源：中國(guó)廣播網(wǎng)
新三板流動(dòng)性萎縮，投資者抱怨的同時(shí)，做市商也一下子成為眾矢之的。近日，做市商也“喊冤”，呼吁改革。那么，易三板和大家一起盤(pán)點(diǎn)一下，新三板市場(chǎng)的問(wèn)題出在了哪？
開(kāi)放“競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓”
我們知道新三板的交易方式有3種：協(xié)議轉(zhuǎn)讓、做市轉(zhuǎn)讓和競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓?zhuān)?jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓一直沒(méi)有實(shí)施。
2014年初，新三板向全國(guó)擴(kuò)容時(shí)，還采用的是協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，到了2014年8月，做市商正式成為新三板市場(chǎng)主體一員，對(duì)提高市場(chǎng)流動(dòng)性發(fā)揮了重要作用。
協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑥谋举|(zhì)上來(lái)說(shuō)，就是“線下”交易“線上”化，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)只是提供了一個(gè)登記功能，對(duì)于市場(chǎng)流動(dòng)性和定價(jià)起不到任何作用。
做市轉(zhuǎn)讓方式，來(lái)源于納斯達(dá)克，有多年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，但最近出現(xiàn)的做市商制度的問(wèn)題，說(shuō)明了舶來(lái)的做市商制度在國(guó)內(nèi)還需要適應(yīng)期。但做市商制度對(duì)于活躍市場(chǎng)的作用是毋庸置疑的。
我們之前在易三板研究中提到過(guò)一個(gè)觀點(diǎn)，認(rèn)為協(xié)議轉(zhuǎn)讓的高級(jí)階段是競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓?zhuān)蛘哒f(shuō)競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓的初級(jí)階段是協(xié)議轉(zhuǎn)讓。競(jìng)價(jià)的本質(zhì)是拍賣(mài)（bidding），是依靠市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)定價(jià)的一種方式。
要讓市場(chǎng)參與者、投資者能夠享受到市場(chǎng)“紅利”，開(kāi)放競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓方式是必要的，如果本質(zhì)上來(lái)看，協(xié)議和競(jìng)價(jià)同屬于直接交易，那么是否有可能放棄協(xié)議，直接采用競(jìng)價(jià)的方式？
競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓?zhuān)梢砸?guī)避掉很多“1分錢(qián)”交易的制度套利現(xiàn)象，投資者普遍期待公開(kāi)競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓方式的出臺(tái)。
降低500萬(wàn)門(mén)檻
第二個(gè)比較受關(guān)注的問(wèn)題是“降低門(mén)檻”，500萬(wàn)的開(kāi)戶(hù)門(mén)檻，把很多中產(chǎn)階級(jí)拒之門(mén)外，業(yè)界普遍認(rèn)為500萬(wàn)開(kāi)戶(hù)門(mén)檻有些高，100萬(wàn)－200萬(wàn)甚至是50萬(wàn)更加合適。
如果說(shuō)競(jìng)價(jià)交易方式，是激發(fā)市場(chǎng)公平性的重要手段。那么降低門(mén)檻就是增大市場(chǎng)交易主體的關(guān)鍵途徑。目前，500萬(wàn)外圍的投資者只能通過(guò)間接的方式投資，比如基金、理財(cái)?shù)取?/span>
作為資本市場(chǎng)的主要組成部分，易三板研究認(rèn)為，具有風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者可以進(jìn)入市場(chǎng)，支持中小微企業(yè)的融資和發(fā)展，當(dāng)然制度設(shè)計(jì)要跟上。我國(guó)有1900萬(wàn)中產(chǎn)階級(jí)，媒體報(bào)道，這次股市大跌消失了50-60萬(wàn)。作為財(cái)務(wù)投資的場(chǎng)所，A股的風(fēng)險(xiǎn)完全不亞于新三板，對(duì)此，適當(dāng)降低新三板市場(chǎng)門(mén)檻，讓合格投資者進(jìn)入，有利于增加市場(chǎng)活力。
做市商擴(kuò)容
競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓、降低門(mén)檻之外，還有一項(xiàng)值得關(guān)注的是做市商擴(kuò)容。易三板研究認(rèn)為，做市商制度本身是有效的，但關(guān)鍵看我們?nèi)绾伟阉煤�。�?jìng)爭(zhēng)型做市商制度在美國(guó)納斯達(dá)克使用了44年，塑造了無(wú)數(shù)個(gè)優(yōu)秀的跨國(guó)公司。而壟斷型做市商制度，歷史就更加悠久了，要追溯到18世紀(jì)末紐約證券交易所的“梧桐樹(shù)協(xié)議”時(shí)代。
當(dāng)下新三板雖然采用的是“市場(chǎng)化”方式，但不得不承認(rèn)，有些方面仍然有行政化的色彩，做市商門(mén)檻就是其中一項(xiàng)。但監(jiān)管層和股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正在推進(jìn)此項(xiàng)改革，逐漸放開(kāi)做市商準(zhǔn)入，讓更多有資質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入，增加市場(chǎng)的活力。
目前不到80家做市商，主要是券商，造成了一定程度的“制度性壟斷”。本輪新三板市場(chǎng)的下跌，和一些做市商的“做空”有一定關(guān)系。從客觀上講，造成這種局面的重要原因，是券商本身沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，低價(jià)的股票只能交給券商做市，如果外圍的力量進(jìn)入，會(huì)激發(fā)做市場(chǎng)主體更加“理性”的決策自己的行為，因?yàn)槠髽I(yè)和投資者會(huì)用“腳”來(lái)投票，淘汰“壞”的做市商。
做市商制度本身，已經(jīng)日趨完善，比“坐莊”有更多的制度性限制。如果未來(lái)能夠有更多的做市商主體入場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)性的環(huán)境會(huì)營(yíng)造更加健康的市場(chǎng)氛圍。
